TÜPRAŞ – Türkiye Petrol Rafinerileri A.Ş. (TUPRS) 2025 yılı 4. çeyrek finansal sonuçları 6 Şubat günü kamuya açıklandı. Bilanço sonrasında Şirketin finansal tabloları için değerlendirme, TERA Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’den geldi.
Tüpraş – Türkiye Petrol Rafinerileri A.Ş. hisse haberleri – TUPRS hisse yorumu
TERA Yatırım değerlendirmesi şu şekilde; “Karma 4Ç25 sonuçları; 2026 beklentisi ve temettü ise sınırlı pozitif: TL6,75 mlr net kâr, TL5,2 mlr olan piyasa beklentisinin (Tera tahmini: TL5,9 mlr) üzerinde gerçekleşti. Vergi maliyeti varsayımlarımıza kıyasla daha az negatif oldu. Bunun dışında, Vergi öncesi kâr TL11,2 mlr ile TL13 mlr olan tahminimizin altında kaldı. Bu sapma i) hem bizim hem de piyasa beklentilerinin %7 altında kalan FAVÖK ve ii) daha yüksek kur farkı ve türev zararlarından kaynaklandı. Sonuçlar karışık olsa da şirket 2026 için %7,7 temettü verimi açıkladı; bu oran %7,2 olan tahminimizin hafif üzerinde. Ayrıca, özellikle kapasite kullanım hedefleri açısından şirket beklentisi olumlu görünüyor.
Net rafinaj marjı (NRM) 4Ç’de 3Ç’deki mevsimsel zirve olan US$9,7/varilden US$8,6/varile geriledi. Stok etkisi yine sınırlı seviyelerde kaldı (US$-0,3/varil). Orta distilat ürün marjları ç/ç normalde US$3-4/varil daha yüksek seyrederken, ağır hampetrol makasları (diferansiyelleri) de hafif daha olumlu oldu. Buna karşın 4Ç’de NRM’nin daha düşük gerçekleşmesi; benzin ve fuel-oil ürün marjlarındaki zayıflama (yaklaşık US$-2/varil) ile satış karması, kapasite kullanımı ve işletme maliyetleri üzerinden gelen 4Ç’lere özgü zayıf mevsimsellikten kaynaklandı.
Vergi öncesi kârdaki negatif sapmanın yaklaşık yarısı faaliyet dışı kalemlerden (özellikle kur farkı ve hedge işlemleri) kaynaklandı. Bu çeyrekte yapılan bazı erken ödemeler nedeniyle, özellikle ticari borçlara ilişkin faiz gideri beklentilerin altında gerçekleşti. Önceki 9 aylık dönemde uygulanan vergiye bağlı olarak, daha yüksek vergi karşılıkları çoğu finans-dışı şirket için ortak bir tema oldu. Piyasanın vergi kalemine fazla odaklanmasını beklemiyoruz; ancak Tüpraş özelinde vergi etkisi korktuğumuzdan daha sınırlı gerçekleşti (TL-4,3 mlr; bizim beklentimiz: TL-7 mlr).
Telekonferansın odağı faaliyet giderleri (opex), ağır hampetrol makasları ve yatırım harcamaları (capex) üzerine oldu. Genel ton bize göre nötrdü. 2Y25’in büyük bölümünde daha sıkı (olumsuz) seyreden ham petrol diferansiyellerinin, ağır ham petrol arzına yönelik jeopolitik risklerle (Rusya yaptırımları dahil) ilişkili olduğu ifade edildi. Yakın zamanda açılan Kerkük boru hattı bu açıdan rahatlatıcı oldu. Şirket, yakın ve orta vadede diferansiyellerde ilave bir sıkılaşma beklemiyor. 4Ç’deki opex enflasyonu; negatif mevsimsellik, yıl içinde yapılan iki ücret artışı ve US$-0,6/varil seviyesindeki yüksek bağışlardan kaynaklandı. 2026 için daha yüksek açıklanan capex bütçesi (US$700 mn; 2025: US$476 mn) i) geçen yıldan devreden yatırımları, ii) Romanya’daki büyük yeşil elektrik yatırımlarını ve iii) yaklaşık US$100 mn tutarında gemi alımını içeriyor.
2026 yılı beklentileri hafif pozitif. Tüpraş, 2025’teki %94 seviyesinden 2026’da %95-100 kapasite kullanım oranı ve US$6-7/varil NRM öngörüyor (2025A: US$7,0/varil). Ocak ayındaki dirençli ürün marjları, özellikle Kerkük kaynaklı olmak üzere destekleyici ağır ham petrol diferansiyelleri ve özellikle 4Ç25’te oluşan yüksek faaliyet gideri (opex) baz etkisi nedeniyle üst banda daha yakınız (US$6,9/varil).
Değerleme: 2026 tahminlerimizi EBITDA ve net kâr için %2 artırıyoruz. Değerlememizi, önceki 2025T-26T yerine 2026-27T ağırlıklı ortalama çarpanlara taşıyoruz. Hisse, 2026T tahminlerimize göre 9x F/K ve %7,7 temettü verimi ile işlem görüyor.”
➢ Raporun tamamını PDF olarak görüntülemek için aşağıdaki dosyayı indirebilirsiniz.
Kaynak: TERA Yatırım Araştırma
Bizi WhatsApp Kanalımız üzerinden de takip edebilirsiniz. WhatsApp kanalı linki: https://whatsapp.com/channel/0029Vb6J7JQ6GcG8uLrIR81x
Bizi Telegram Üzerinden de takip edebilirsiniz. Telegram kanalı linki: https://t.me/rotaborsa_halkaarz
TERA Yatırım yasal uyarısı: Bu raporda yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiş olup genel bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin rapor tarihinden sonra, söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Bu raporun içeriğinde yer alan herhangi bir bilgi, kesinlik, doğruluk veya eksiksizlik garanti etmediği gibi yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler yorum ve tavsiyede bulunanların genel nitelikte kişisel görüşlerine dayanmakta olup herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Tera Yatırım ile bağlı kuruluşları, görüş sahipleri, çalışanları, yöneticileri ve ortakları sorumlu tutulamaz.
Rota Borsa yasal uyarısı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
