Sasa Polyester Sanayi A.Ş. (SASA) tarafından 16 Eylül 2026 tarihinde Kamuoyu Aydınlatma Platformu’na (KAP) yapılan bildirimde kredi derecelendirmesi hakkında açıklama yapıldı.
Sasa Polyester Sanayi A.Ş. haberleri
Buna göre Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, Sasa Polyester Sanayi A.Ş.’nin Uzun Vadeli Yabancı Para Kredi Notunu “CCC”den “B-“ye yükseltti. Görünümü ise “Durağan” olarak değerlendirdi. Fitch raporundan detaylar şu şekilde;
“15 Eylül 2026: Fitch Ratings, Sasa Polyester Sanayi Anonim Şirketi’nin (Sasa) Uzun Vadeli Yabancı Para İhraççı Temerrüt Notu’nu (IDR) ‘CCC’ seviyesinden ‘B-‘ seviyesine yükseltti. Görünüm Durağan (Stable) olarak belirlendi.
Not artışı; Sasa’nın dikey entegrasyonunu ve kârlılığını iyileştiren büyük yatırımlarını tamamlamasını ve FAVÖK brüt kaldıraç oranının önemli ölçüde iyileşmesini beklememizi yansıtıyor. Bununla birlikte, söz konusu oranın ancak 2029 yılında, negatif not hassasiyeti seviyesi olan 6,5x’in altına yeniden gerilemesini bekliyoruz.
Kredi notu; Sasa’nın Türkiye’nin en büyük polyester üreticisi olarak iç pazardaki güçlü konumunu, üretim varlıklarının tek bir tesiste yoğunlaşmasını, Türkiye ekonomisine olan maruziyetini, hâlen yüksek seviyelerde bulunan kaldıraç oranlarını ve yeniden finansman riskini yansıtıyor.
Temel Kredi Notu Belirleyicileri
Operasyonel ve Finansal Performansta İyileşme:
Sasa’nın satış hacimleri ve kârlılığı 2026 yılında güçlü bir şekilde toparlandı. 2026’nın ilk yarısında satış hacimleri yıllık bazda %45 artarak 691 bin tona ulaştı. Polyester cips satışları ise yıllık %52 artışla 336 bin tona yükseldi. Bu gelişmeler net satışların 29,6 milyar TL’den 38,9 milyar TL’ye çıkmasını sağladı.
Raporlanan FAVÖK, yıllık bazda iki kattan fazla artarak 8,5 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise %11’den %22’ye genişledi.
Kapasite Artışlarının Devreye Alınması:
Büyümenin temelinde yeni kapasitelerin devreye girmesi bulunuyor. 2025’in ilk yarısında 330 bin ton/yıl kapasiteli tekstil/şişe/polietilen tereftalat (PET) cips üretim hattı devreye alındı. Bunu Kasım 2025’te 350 bin ton/yıl kapasiteli polyester elyaf tesisinin devreye girmesi izledi.
Bu yatırımlar sonucunda Sasa’nın toplam polimerizasyon kapasitesi 1,9 milyon ton/yıla yükseldi. Ayrıca 45,7 MWp kapasiteli Gaziantep güneş enerjisi santrali de devreye alındı.
Büyük yatırım projelerinin tamamlanması, Sasa açısından önemli bir kilometre taşı oluşturuyor ve şirketin dikey entegrasyonunu ve kârlılığını iyileştiriyor.
Sermaye Yapısı ve Finansal Kovenantlar:
Sasa, daha yüksek nakit akışı yaratması ve gerçekleştirdiği sermaye artışı sayesinde borçluluğunu azaltıyor.
Şirket, 2026’nın başında 415 milyon EUR tutarında dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Bunun 412,6 milyon EUR’luk kısmı hisseye dönüştürülürken, 2,4 milyon EUR’luk kısmı yılın ilerleyen döneminde nakit olarak geri ödendi.
Sasa yönetiminin ve hissedarlarının kısa vadede büyüme yerine bilanço yapısının güçlendirilmesine ve borçluluğun azaltılmasına öncelik vermeye devam etmesini bekliyoruz.
Finansal Kovenant İhlalleri İçin Feragat Alındı:
Sasa, 2026’nın ilk yarısında uluslararası finans kuruluşlarından aldığı yatırım kredilerindeki bazı finansal kovenantları ihlal etti. Ancak şirket, Temmuz ve Ağustos 2026’da gerekli banka feragatlerini (waiver) aldı.
İleride yeniden kovenant ihlali yaşanması riski devam ediyor. Bununla birlikte, büyük yatırım programının tamamlanmasının ardından finansal performansta görülen genel iyileşme nedeniyle şirketin gerektiğinde yeni feragatler alabileceğini varsayıyoruz.
Kısa Vadeli Finansmana Bağımlılık:
Toplam borç içerisindeki kısa vadeli borcun payı, 2025 Haziran sonundaki %36 seviyesinden 2026 Haziran sonunda %30’a geriledi (dönüştürülen tahvil hariç). Ancak kısa vadeli borç bakiyesi, 37,9 milyar TL ile hâlâ önemli bir seviyede bulunuyor ve bu durum Sasa’yı yeniden finansman riskine maruz bırakıyor.
Şirketin kısa vadeli banka kredilerini yenileyebileceğini (roll-over) ve bilançosunu güçlendirme konusunda daha fazla ilerleme kaydedeceğini öngörüyoruz.
Büyük Yatırım Gündemde:
Sasa, büyük ölçekli Yumurtalık rafineri ve petrokimya kompleksi projesine yönelik planlarını ilerletmeye devam ediyor. 25 milyar ABD doları tutarındaki yatırımın 2028 yılında başlaması hâlen planlanıyor.
Bununla birlikte, anladığımız kadarıyla projenin inşaatına başlanması; yatırımın bir bölümünün finansmanını sağlayacak bir ortak bulunmasına ve şirketin, FAVÖK bazında net kaldıraç oranının düşük tek haneli seviyelerde kalması da dâhil olmak üzere, makul kaldıraç oranlarını korumasına bağlı.
Bu nedenle, yönetimin finansal yapıyı güçlendirme yönündeki açıklanmış taahhüdünü dikkate alarak, şu aşamada bu yatırım harcamalarını (capex) tahminlerimize dâhil etmiyoruz.
Kaldıraç oranını yükseltecek şekilde yatırım döngüsünün hızlandırılması, kredi notu açısından olumsuz olabilir.
Tek Lokasyonda Üretim:
Sasa’nın üretim tesisleri, Adana, Türkiye’deki tek bir lokasyonda yoğunlaşmış durumda. Bu durum, üretim süreçlerinde meydana gelebilecek olası aksaklıklara veya Türkiye’nin en büyük konteyner limanı olan Mersin Limanı üzerinden gerçekleştirilen tedariklerde yaşanabilecek kesintilere karşı şirketi risk altında bırakıyor.
Varlıkların tek bir lokasyonda yoğunlaşmasından kaynaklanan risk, tesisin 24 ayrı üretim hattına bölünmüş olması sayesinde kısmen azaltılıyor.
Sasa satışlarının çoğunluğunu yurt içi pazardan gerçekleştiriyor. Müşterileri ağırlıklı olarak ihracatçı şirketlerden oluşsa da Sasa, Türkiye’deki makroekonomik koşulların kötüleşmesine maruz kalmaya devam ediyor.
Tek Başına Değerlendirilen Kredi Notu (Standalone Rating):
Sasa’nın çoğunluk hissesi, doğrudan yaklaşık %55 oranında paya sahip olan Erdemoğlu Holding tarafından kontrol ediliyor.
Sasa’yı tek başına (standalone) esasına göre derecelendiriyoruz. Bunun nedenleri; şirketin bağımsız şekilde yönetilmesi, ağırlıklı olarak dış finansmana dayanması, kendi hazine/finansman fonksiyonlarına sahip olması ve grup içerisindeki diğer şirketler için herhangi bir garanti sağlamaması.
Ana şirketten Sasa’ya yönelik desteği orta düzeyde, ancak artan bir destek olarak değerlendiriyoruz.
2023 yılında ana şirket, Sasa’nın sermayesinin yaklaşık %4,8’ine denk gelen payları piyasada sattı ve elde edilen yaklaşık 12,1 milyar TL’lik (yaklaşık 450 milyon ABD doları) geliri, grup içi işlemler yoluyla Sasa’ya aktardı.
Yeni metil metakrilat (MMA) tesisinin ABD’de tam kapasiteyle kâra katkı sağlamaya başlamasının ardından, AI Plex (Luxembourg) S.à r.l. (Roehm, B-/Durağan) şirketinin FAVÖK büyüklüğünün Sasa ile genel olarak benzer seviyeye ulaşmasını bekliyoruz.
Bununla birlikte Roehm, Sasa’ya kıyasla daha fazla çeşitlendirilmiş bir yapıya ve daha güçlü bir pazar konumuna sahip. Ancak Roehm’in faaliyet gösterdiği nihai pazar daha döngüsel bir yapıya sahip.
Sasa gibi Roehm de büyük yatırım projeleri aracılığıyla büyümesini sürdürüyor. Bu yatırımlar şirketin kaldıraç oranının yükselmesine neden oldu.
Fitch’in Kredi Notu Değerlendirmesinde Kullandığı Temel Varsayımlar
- 2026-2029 döneminde ortalama FAVÖK marjının yaklaşık %16 olması
- 2026-2029 döneminde toplam 200 milyon ABD doları yatırım harcaması (capex) yapılması
- Temettü ödemesi veya hisse geri alımı yapılmaması
Kurumsal Kredi Notu Aracı (CRT) Girdileri ve Skorları
Fitch, Tek Başına Kredi Profilini (SCP – Standalone Credit Profile) oluşturmak amacıyla Kurumsal Kredi Notu Aracı’nı (CRT) kullanarak ihraççıyı aşağıdaki şekilde değerlendirdi:
İşletme ve finansal profil faktörleri (değerlendirme, göreceli önem derecesi):
- Yönetim: ‘b’ – Orta (Moderate)
- Sektör özellikleri: ‘bb’ – Daha düşük (Lower)
- Pazar ve rekabet konumu: ‘bb-‘ – Orta (Moderate)
- Çeşitlendirme ve varlık kalitesi: ‘b’ – Orta (Moderate)
- Şirketin operasyonel özellikleri: ‘bb+’ – Yüksek (Higher)
- Kârlılık: ‘bb+’ – Orta (Moderate)
- Finansal yapı: ‘ccc-‘ – Yüksek (Higher)
- Finansal esneklik: ‘b’ – Yüksek (Higher)
Nicel finansal alt faktörler, CRT’de kullanılan özel finansal dönem ağırlıklarına dayanıyor:
- 2025 gerçekleşen yılı: %10
- 2026 tahmin yılı: %30
- 2027 tahmin yılı: %30
- 2028 tahmin yılı: %30
B+ ile CC arasındaki kredi notu değerlendirmeleri, analizimizde dikkate alınıyor ve bunun sonucunda 1 kademe (notch) düzeltme yapılıyor.
‘Bazı eksiklikler’ (some deficiencies) seviyesindeki kurumsal yönetim değerlendirmesinin kredi notu üzerinde herhangi bir etkisi bulunmuyor.
‘bb-‘ seviyesindeki faaliyet ortamı değerlendirmesinin de kredi notu üzerinde herhangi bir etkisi bulunmuyor.
