İzdemir Enerji Elektrik Üretim A.Ş. (IZENR) tarafından 13 Haziran 2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu’na yapılan bildirimde Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu başlıklı bir açıklama yapıldı.
Buna göre İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (Gelir Yaklaşımı) yönteminde; Şirketin lisans süresi de
göz önüne alınarak 2058 yılına kadar nakit akışlarının projeksiyonu yapılmıştır. Şirketin
mali tabloları SPK Finansal Raporlama Standartları’na göre TL cinsinden sunulsa da şirketin
İNA değerlemesinde kullanılan değerleme para birimi USD’dir. Bunun ana sebebi özellikle
şirketin satışlarının çoğunluğunun USD para birimine endeksli olmasıdır. Raporun
tamamındaki tutarların TL’den USD’ye dönüştürmek için kullanılan döviz kurları ve diğer
makroekonomik veriler yıllar bazında aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. Türkiye ve ABD
enflasyon verileri IMF Datamapper internet sitesinden alınmıştır. USD/TL yılsonu ve
ortalama kurları ise USD enflasyon ve TL enflasyon öngörüleri doğrultusunda projekte
edilmiştir.
İNA yöntemi uygulanırken şirketin nakit akımlarının yıl ortalarında oluştuğu varsayılmıştır.
FAVÖK marjının 2023 yılının son 9 ayı ve 2024 yıllarında sırasıyla %9,3 ve %13,8 sonraki
yıllarda ise %25 civarlarında öngörülmesinin sebebi; 2023 ve 2024 yıllarında “Azami
Uzlaştırma Fiyatı (AUF) Mekanizması”nın devam edeceği varsayımıdır. AUF Mekanizması
sonra erdikten sonra Şirket’in FAVÖK marjının geçmiş dönem performansıyla paralel
şekilde %25 civarında gerçekleşeceği varsayılmıştır.
Projeksiyon dönemi boyun AOSM ile indirgenmiş nakit akımları üzerinden şirketin
31.03.2023 tarihindeki İNA işletme değeri $389.526.930 olarak bulunmuştur. Bu değerin
üzerine, yapım aşamasında olan ve şirketin 2024 yılı başında devreye almayı öngördüğü
75,1 MWe kurulu güce sahip GES’in hesaplanan değeri olan $41.977.489 eklenerek şirketin
31.03.2023 tarihindeki toplam İNA işletme değeri $431.504.419 bulunmuştur.
Bu işletme değerinden net finansal borç tutarı çıkartılarak firmanın 31.03.2023 tarihindeki
özsermaye değeri $425.216.759 olarak hesaplanmıştır. 31.03.2023 tarihli özsermaye
değerinin, fiyat tespit raporu ve aynı zamanda da değerleme tarihi olan 15.07.2023
tarihindeki karşılığı, 2023 yılı için öngörülen özkaynak maliyeti kullanılarak hesaplanmıştır.
15.07.2023 tarihindeki Şirket özsermaye değeri $442.003.019 ve işletme değeri
$448.290.678’tür.
2024 yılı için 263,2 milyon dolar satış hedeflenmiştir. 2024 yılı ilk çeyrekte 45,42 milyon
dolar satış yapılarak yıllık hedefin % 17 si yapılmıştır. Satışların maliyetinde yıllık 226,4
milyon dolar bütçelenmiş, ilk üç ayda 39,06 milyon dolar gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı
% 14 olarak hedeflenmiş ve %14 olarak gerçekleşmiştir. İlk üç ayda yıllık 36,8 milyon dolar
brüt kar hedefinin % 17 si elde edilmiştir. Faaliyet giderleri yıllık 2,8 milyon dolar olarak
bütçelenmiş ilk üç ayda 0,47 milyon dolar gerçekleşmiştir. Faaliyet kar marjı % 13
hedeflenmiş ve ilk üç ayda % 13 olarak gerçekleşmiştir. Amortisman gideri projeksiyonun
çok üzerinde gerçekleşmiştir. Bunun nedeni enflasyon muhasebesi uygulamasıdır. Enflasyon
muhasebesi neticesinde duran varlıkların rayiç değerleri yükseltildiğinden ayrılan
amortismanları da yüksek olmuştur. 2024 yılsonunda 36,4 milyon dolar FAVÖK
hedeflenmiş, ilk üç ayda 8,89 milyon dolar FAVÖK elde edilmiştir. Yıllık hedeflenen
FAVÖK ün % 24 ü ilk üç ayda elde edilmiştir.
2024 yılı ilk çeyrek sonunda satışlar beklenenden düşük olmasına karşın FAVÖK te yıllık
hedefin % 24’ü elde edilmiştir. Bu da amortisman hariç brüt kar marjındaki iyileşme ile
mümkün olmuştur. Projeksiyonda amortisman hariç brüt kar marjı %15 iken, cari dönemde
%21 olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı fiyat tespit raporunda % 14 olarak öngörülmüş
iken fiiliyatta % 20 olarak gerçekleşmiştir. Yılsonunda fiyat tespit raporunda hedeflenen
sonuçların yakalanması için çalışılmaya devam edilecektir.
