Sasa Polyester Sanayi A.Ş. (SASA) tarafından 20 ağustos 2026 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu’na (KAP) yapılan bildirimde Kredi Derecelendirme Notu hakkında açıklama yapıldı.
Sasa Polyester Sanayi A.Ş. haberleri
Buna göre Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu S&P Global Ratings, SASA Polyester Sanayi A.Ş.’nin (SASA) Kredi Notunu “B-“, Görünümü “Durağan” olarak değerlendirdi.
SASA Polyester – S&P Global Ratings Değerlendirmesi
Türkiye merkezli polyester üreticisi Sasa Polyester Sanayi A.Ş., dünya genelindeki en büyük polyester elyaf üreticilerinden biridir ve kapasitesini önemli ölçüde artıracak projeleri tamamlamaktadır. S&P Global Ratings’in görüşüne göre polyester elyaf sektörünün görünümü olumlu ve kapasitenin talebe kıyasla daha yavaş büyümesi beklenmektedir. Ayrıca yönetimin brüt borcu azaltmaya yönelik sermaye önlemleri almasının şirketin kredi göstergelerine de olumlu katkı sağlayacağını düşünüyoruz.
Bunun sonucunda, S&P Global Ratings tarafından düzeltilmiş borç/FAVÖK oranının 2026’da 10,0x seviyesinin altına, 2027’de ise 7,5x-8,0x seviyesine gerilemesini bekliyoruz. Sasa Polyester’in kâr marjları; nispeten modern varlık tabanı, Türkiye tekstil sektörüne yakınlığı ve saflaştırılmış tereftalik asit (PTA) alanındaki dikey entegrasyonu tarafından desteklenmektedir.
Bize göre şirketin kazanç kalitesi, coğrafi ve ürün çeşitliliğinin sınırlı olması, bazı küresel rakiplerine kıyasla ölçeğinin daha küçük olması ve emtia kimyasalları üreticilerinde tipik olarak görülen yüksek kâr oynaklığı nedeniyle kısıtlanmaktadır.
S&P Global Ratings, Sasa Polyester Sanayi A.Ş.’ye ‘B-‘ ihraççı kredi notu vermiştir.
Durağan görünüm, Sasa Polyester’in bilançosunu güçlendirmek ve kısa vadeli borçlarının vadesini uzatmak amacıyla sermaye önlemleri alması nedeniyle düzeltilmiş borç/FAVÖK oranının 2026’da iyileşmesini beklediğimizi göstermektedir. Ayrıca 2025 yılında devreye alınan PTA ve polimerizasyon kapasitesinin 2026’da tam yıllık katkı sağlaması ve polyester fiyatlarının yükselmesi sayesinde şirketin kârlılığının da artmasını bekliyoruz.
2026’da kredi göstergelerinin güçlenmesiyle sürdürülebilir bir sermaye yapısı bekliyoruz
Düzeltilmiş borç/FAVÖK oranının 2026’da 10,0x’in altına, 2027’de ise 7,5x-8,0x seviyesine gerilemesini bekliyoruz. FAVÖK/faiz karşılama oranının da kademeli olarak 1,0x-2,0x seviyesine yükselmesini öngörüyoruz.
Sasa Polyester’in zayıf iş riski profili nedeniyle nakdi borçtan mahsup etmiyor, ayrıca kiralama yükümlülükleri gibi kalemleri de borca dahil ediyoruz.
FAVÖK’ün 2026’da yaklaşık 15 milyar TL, 2027’de ise yaklaşık 20 milyar TL seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Bu artış, şirketin polimerizasyon kapasitesini artıran büyük yatırımların tamamlanmasıyla desteklenecek. Bunlar arasında 2025 yılında faaliyete geçen melt-to-resin ve elyaf üretim hatları bulunuyor.
PTA kapasitesi
Sasa Polyester ayrıca 1,75 milyon ton PTA kapasitesi ekledi. Tesis artık faaliyette ve kurulu kapasitesinin neredeyse tamamına ulaşacak şekilde üretimini artırıyor.
Bu durum, Sasa’nın paraksilen ile PTA arasındaki spread’den elde edilen marjı şirket içinde tutmasını sağlayacak.
415 milyon euroluk tahvilin dönüşümü
Sasa Polyester’in 2026-2027 döneminde önemli bir toparlanma göstermesi beklentimiz, şirket yönetimi ve ortaklarının kredi değerliliğini artırmak için adımlar atacağı varsayımını da içeriyor.
Örneğin Temmuz 2026 itibarıyla Sasa Polyester, 415 milyon euroluk dönüştürülebilir tahvilin sermayeye dönüştürülmesini neredeyse tamamlamıştı.
Toplam anapara tutarı 412,6 milyon euro olan tahvil sahipleri dönüşüm haklarını kullanarak tahvillerini hisseye çevirdi. 2,4 milyon euro tutarındaki tahvil sahipleri ise nakit geri ödeme hakkını kullandı.
Şirketin 2026 boyunca bilançosunu güçlendirmek ve borçluluğunu azaltmak amacıyla ilave önlemler almasını bekliyoruz. En önemlisi, borç karşılama oranlarını iyileştirmeye yönelik adımlar atacağını düşünüyoruz.
Piyasa koşulları iyileşti
Temel piyasa koşulları kısmen, Orta Doğu’daki savaşın Asyalı üreticilerden polyester arzını sekteye uğratması nedeniyle iyileşti.
Bu durum polyester fiyatlarının hammadde ve diğer maliyetlerdeki artıştan daha fazla yükselmesine neden oldu. Bunun da Sasa Polyester’in 2026 yılı kârı ve kâr marjları üzerinde olumlu etki yaratmasını bekliyoruz.
Nitekim 2026’nın ilk altı ayında şirket güçlü operasyonel performans gösterdi:
- Satış hacimleri 2025’in ilk yarısına göre yaklaşık %40 arttı.
- Gelir yaklaşık %45 artarak 833 milyon dolara yükseldi.
Bunun sonucunda düzeltilmiş borç/FAVÖK oranının 2027’ye kadar kademeli olarak 7,0x-8,0x seviyesine gerilemesini ve FAVÖK/faiz karşılama oranının aynı dönemde 1,0x-2,0x seviyesine yükselmesini bekliyoruz.
Serbest nakit akışı 2026’da pozitife dönecek
Düzeltilmiş serbest faaliyet nakit akışının (FOCF), 2025’teki 11,8 milyar TL negatif seviyenin ardından 2026’da pozitife dönmesini bekliyoruz.
Bunun nedeni yalnızca kârlılığın artacak olması değil; şirketin polimerizasyon kapasitesini genişletmek ve PTA alanında dikey entegrasyon sağlamak amacıyla yaklaşık 3 milyar dolar harcadığı üç-dört yıllık yatırım döngüsünü tamamlamış olmasıdır.
Yeni büyük yatırımlar konusunda varsayım
Baz senaryomuzda Sasa Polyester’in 2026-2028 arasında önemli bir büyüme yatırımı yapmayacağını varsayıyoruz.
Özellikle Yumurtalık rafineri ve petrokimya kompleksinin inşaatına 2028’de başlanması bekleniyor.
Bu projeye ilişkin büyüme amaçlı sermaye harcamalarını ancak şirket nihai yatırım kararını açıkladığında ve projenin nasıl finanse edileceği netleştiğinde baz senaryomuza dahil edeceğiz.
Sasa’nın iş riskini sınırlayan unsurlar
Bize göre Sasa Polyester’in iş riski profilini sınırlayan temel faktörler coğrafi ve ürün çeşitliliğinin dar olmasıdır.
Şirketin üretimi Türkiye’nin Adana ilindeki tek bir tesiste yoğunlaşmıştır.
Her Sasa Polyester tesisinde birden fazla üretim hattı bulunması operasyonel kesinti riskini azaltsa da, bu yüksek coğrafi yoğunlaşma şirketi ulaşım güzergâhlarında yaşanabilecek olası kesintiler gibi olay risklerine maruz bırakmaktadır.
Ayrıca polyester üretiminde lider konumda olmasına rağmen şirketin ürün odağı, daha güçlü iş riski profiline sahip emtia kimyasalları şirketlerine kıyasla oldukça dardır.
Sasa Polyester yalnızca polyester elyaf değer zincirine odaklanmaktadır ve:
- Polyester cips,
- Elyaf,
- Filament iplik
üretmektedir.
Son pazarlar da büyük ölçüde:
- Ev tekstili,
- Giyim,
- Film,
- Ambalaj
alanlarında yoğunlaşmaktadır. Bu dört alan 2025 yılı gelirlerinin yaklaşık %80’ini oluşturmuştur.
Bu pazarların bazılarını döngüsel olarak değerlendiriyoruz. Çünkü talep; ekonomideki genel tüketim, harcanabilir gelir ve küresel nüfus artışı gibi faktörlere bağlıdır.
