Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. (BRSAN) 2026 yılı 2. çeyrek finansal sonuçları açıklandı. Bilanço sonrasında Şirketin finansal tabloları için değerlendirme, Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’den geldi.
Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. hisse haberleri – Borusan hisse yorumu
Deniz Yatırım değerlendirmesi şu şekilde; “Borusan Boru ile Şirket’in sessiz döneminin hemen öncesinde tanışmak ve gelecek dönem hikayesini dinlemek adına detaylı bir toplantı gerçekleştirmiştik. Ancak, yayımlamak için sessiz dönemin sona ermesini ve finansallarının kamuoyu ile paylaşılmasını daha doğru bulduğumuz için yayımlama noktasında beklemeyi tercih ettik. Bu notumuz ile hem toplantıya dair değerlendirmelerimizi hem de açıklanan finansal sonuçlara ilişkin öne çıktığını düşündüğümüz önemli notları aşağıda bulabilirsiniz.
Genel değerlendirme: Borusan Boru, 2Ç26’da 555 milyon USD gelir, 63,7 milyon USD FAVÖK ve 33,5 milyon USD net kar açıkladı. Çeyreklik bazda bakıldığında FAVÖK marjında 1Ç26’daki %6,3 seviyesine kıyasla 5,2 puanlık toparlanma izlendi. Bu dönemde satış hacmi yıllık %0,7 gerilemeyle 323,2 bin ton seviyesinde gerçekleşti.
■ Altyapı ve proje segment gelirleri 1Y26’da yıllık %93,2 artışla 520 milyon USD’ye ulaşırken, toplam gelirler içerisindeki payı %53’e yükseldi (2Ç25: %35). Enerji segmenti gelirleri %1,9 artışla 198 milyon USD seviyesinde gerçekleşirken, endüstri ve inşaat segmenti gelirleri %26 geriledi. Altyapı ve proje tarafında yaklaşık 2,6 milyar USD büyüklüğünde ve 2028’e uzanan sipariş portföyü bulunmaktadır. Bu segmentte projelerin kapasite tahsisi yapılarak alınması ve ana hammadde maliyetinin proje başlangıcında büyük ölçüde sabitlenmesi, teslimat dönemindeki maliyet oynaklığını sınırlayıcı etki yaratmaktadır. Mevcut sipariş portföyü ve 2Y26’da hızlanması beklenen teslimatlar dikkate alındığında, segmentin, konsolide gelirler içerisindeki yüksek payının yılın ikinci yarısında da devam etmesini bekliyoruz.
■ Enerji segmenti gelirleri, satış hacminin yatay seyrettiği ilk yarıda yıllık bazda %1,9 ile sınırlı arttı. Şirket, 2Y26 için ise ABD’de talep ve fiyatlama koşullarında iyileşme beklerken, Baytown tesisindeki verimlilik çalışmalarını sürdürüyor. Bu nedenle enerji segmentindeki iyileşmeyi mevcut güçlü performansın kaynağından ziyade, 2Y26 ve 2027 sonuçları açısından ilave potansiyel olarak değerlendiriyoruz.
■ Endüstri ve inşaat tarafında zayıf görünüm devam etti. Segment gelirlerinin 1Y26’da %26 daralmasında Avrupa ve Türkiye’deki zayıf talep etkili olurken, diğer yandan, otomotiv gelirlerinde %1,6 artış kaydedildi. Türkiye operasyonlarında düşük kapasite kullanımı ve maliyet baskısı devam etti. Halkalı ve Bursa operasyonlarının Gemlik’te konsolide edilmesiyle üretim yapısının sadeleştirilmesi ve kapasite kullanımının artırılması hedefleniyor. Gemlik tarafındaki çalışmaları, Türkiye operasyonlarındaki maliyet yapısının iyileştirilmesine yönelik önemli bir adım olarak değerlendiriyoruz.
■ Güçlü nakit akışı. 1Y26’da işletme faaliyetlerinden 157 milyon USD nakit yaratılırken, dönem sonu nakit 2025 sonundaki 127 milyon USD’den 202 milyon USD’ye yükseldi. Bu dönemde stokların 451 milyon USD’den 600 milyon USD’ye yükselmesi proje teslimatları öncesindeki üretim hazırlığının yanı sıra diğer segmentlerdeki üretim planlaması kaynaklı etkiyi işaret ederken, müşteri sözleşmelerinden doğan yükümlülüklerdeki artış işletme sermayesi ihtiyacını dengeledi.
■ Net finansal borçlar 2025 sonundaki 178 milyon USD’den 2Ç26 itibariyle 144 milyon USD’ye geriledi. Bu dönemde net finansal borç/ FAVÖK rasyosu ise 0,9x (2025 yıl sonu 1,3x; 3A26: 1,1x) olarak gerçekleşti.
■ ABD operasyonlarının ağırlığı artırmaya devam ediyor. 1Y26’da ABD gelirleri toplam gelirlerin %79’unu oluşturdu. 2023’te Berg Pipe’ın satın alınması sonrasında genişleyen ABD üretim ağı ve büyük çaplı boru kapasitesi, mevcut altyapı ve proje büyümesinin ana kaynağını oluşturuyor. Şirket’in ABD’deki varlığının 2023 öncesine dayanması nedeniyle bu dönemi ABD pazarına girişten ziyade mevcut operasyonların ölçeklenmesi olarak değerlendiriyoruz.
■ Yeni yatırımlarda ise toplam kapasite artışından çok ürün karmasının geliştirilmesi öne çıkıyor. Panama City’de devam eden JCO yatırımıyla daha yüksek teknik özellik gerektiren büyük çaplı boruların ürün portföyüne eklenmesi hedefleniyor. Hidrojen, karbon yakalama ve enerji depolama gibi alanlar da Şirket’in orta vadede takip ettiği yeni kullanım alanları arasında bulunuyor. Bu yatırımların anlamlı finansal katkısının ise ağırlıklı olarak 2027 ve sonrasında görülmesini bekliyoruz.
■ 2026 beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gidildi. Satış hacmi beklentisi 1,15-1,25 milyon ton seviyesinde korunurken, gelir beklentisi 2,1-2,3 milyar USD’den 2,2-2,4 milyar USD’ye, FAVÖK marjı beklentisi ise %8-10’dan %9-11’e yükseltildi.
■ Şirket’in 2Ç26 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Hacim, yıllık bazda yatay kalmasına rağmen, USD bazlı gelirde %21,9, FAVÖK’te %77,8 büyüme ve FAVÖK marjında 3,6 puanlık iyileşme kaydedilmesini önemli görüyoruz. Altyapı ve proje teslimatlarındaki hızlanma ve segmentin toplam gelirler içerisindeki artan payı operasyonel performansı desteklerken, güçlü faaliyet nakit akışının artan stok ve yatırım harcamalarının bilanço üzerindeki etkisini sınırladığı kanaatindeyiz.
■ 2Y26 tarafında altyapı ve proje teslimatlarının seyrinin ana belirleyici olmaya devam edeceğini, buna ilişkin yaklaşık 2,6 milyar USD seviyesindeki sipariş portföyünün 2027’ye ilişkin görünürlüğü de desteklediğini değerlendiriyoruz. Öte yandan, Enerji/OCTG tarafında beklenen toparlanmanın henüz finansallara yansımamış olmasını yukarı yönlü risk olarak takip ediyoruz. Buna karşılık Türkiye ve Avrupa operasyonlarındaki zayıflık ile kısa vadeli finansal borçlardaki artışı takip edilmesi gereken başlıklar olarak değerlendiriyoruz. Buna ek olarak, hacim beklentisi korunurken, Şirket’in, gelir ve FAVÖK marjı beklentilerini yukarı yönlü revize etmesini ise olumlu okuyoruz.
■ Şirket, Araştırma kapsamımızda yer almamakta birlikte, yatırımcılar açısından fikir vermesi amacıyla benzer şirket çarpanları üzerinden gerçekleştirdiğimiz değerlendirmelere ilerleyen sayfalarda yer vermeye çalıştık. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %8 gerisinde performans göstermiştir.”
Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma
Deniz Yatırım yasal uyarısı: Bu rapor/e-posta içerisinde yer alan değerlendirmeler Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak genel nitelikte hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve hiçbir şekilde alış veya satış yapılması yönünde yönlendirme olarak değerlendirilmemelidir. Deniz Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit etmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk okuyucuların kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Deniz Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Deniz Yatırım ve DenizBank Finansal Hizmetler Grubu çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bu rapor/e-posta içerisinde yer alan bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler sermaye piyasası aracına yönelik bir yatırım tavsiyesi, alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Rota Borsa yasal uyarısı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
