Haftanın dördüncü işlem günü olan 5 Mart Perşembe gününe dair İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. önemli piyasa ve şirket haberlerin yer aldığı günlük değerlendirmesini yayınladı.
Halka açık şirket haberleri
İş Yatırım’ın 5 Mart günü için derlediği önemli borsa ve şirket haberleri şu şekilde; “Hisse senedi piyasaları İran saldırısı sonrası dipten dönüyor…
Dünya piyasalarından çelişkili sinyallerle güne başlıyoruz. Orta Doğu’da savaşın uzun sürmeyeceği beklentisi ve açıklanan ekonomik veriler ABD, Avrupa ve Asya hisselerinde güçlü bir tepki alışını tetikliyor. Ancak ABD tahvilleri ve petrol fiyatları bu iyimser görüşü satın almıyor. 10 yıllık ABD tahvil getirisinde İran saldırısı sonrası yükseliş 20 baz puana yaklaşıyor. Başkan Trump’ın Hürmüz Boğazından geçen gemilere koruma sağlayabiliriz açıklamasına rağmen Brent petrol yükselişini sürdürüyor. Saldırının başlamasından beri yaşanan yükseliş %20’ye yaklaşıyor.
Borsa İstanbul coğrafi yakınlık ve saat farklı nedeniyle yükselişe katılamadı. Aselsan, Bim, Koç holding, Sabancı endeksin tutunmasını sağlarken, altın madenleri, bankalar, telekom hisseleri değer kaybetti. Tablonun iyi tarafında, tahvil faizlerinin eşel mobil sistemine geçileceği beklentisi ile gerilemesini görüyoruz.
Dünya piyasalarına paralel Borsa İstanbul’da pozitif bir açılış bekliyoruz. BİST vadeli piyasası akşam işlemlerinde %1 yükseldi. Eşel mobil sistemine geçilmesi faize duyarlı bankaları, Türkiye’nin “Made in Europe” kapsamına alınması Arçelik, Ford, Koç Holding, Tofaş Fabrika gibi ihracat ağırlıklı şirketleri olumlu etkiler. Petrol fiyatlarında devam eden yükseliş ve Çin’in petrol ürünleri ihracatını yasaklaması Tüpraş’ı olumlu etkileyebilir. Endeks için destek ve direnç seviyeleri 12,820 ve 13,000.
Beklentilerden güçlü sonuçlar açıklayan Sabancı Holding’in pozitif, beklentilerden yüksek temettü açıklayan Garanti’de sınırlı pozitif tepki bekliyoruz. Zayıf sonuçlar açıklayan Petkim ve Türk Telekom’a negatif tepki gelebilir. Beklentilerin üzerinde kar rakamları açıklayan THYAO ve PGSUS’da açılışta piyasa tepkisi olumlu olsa da jeopolitik gelişmeler günü içi seyri belirleyecektir. Beklentilere parallel sonuç açıklayan ENKA’da önemli piyasa tepkisi beklemiyoruz.
Teknik bültende öne çıkardığımız hisseler: SAHOL ve DOHOL.”
| Pegasus Hava Taşımacılığı |
| Kapanış (TL) : 181.8 – Hedef Fiyat (TL) : 300 – Piyasa Deg.(TL) : 90900 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 119.68 |
| PGSUS TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 65.02 Analist: esirinel@isyatirim.com.tr |
| Pegasus 4Ç25 Kar Analizi |
| 4Ç25 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Beklentileri aşan sonuçlarla (İş Yatırım: €33mn net zarar; Konsensüs: €4mn net kar), Pegasus Hava Yolları 4Ç25’te €15mn net kar açıkladı. Bu rakam yıllık bazda %71 düşüşe işaret ederken, 2025 yılı toplam net karı €301mn seviyesinde gerçekleşti (yıllık %17 düşüş). 4Ç25’teki zayıf net kar performansı büyük ölçüde zayıf operasyonel performanstan kaynaklandı. Öte yandan, beklenen vergi gideri yerine vergi geliri kaydedilmesi, tahmin ettiğimiz net zarar ile gerçekleşen sonuç arasındaki sapmanın ana nedeni oldu. 4Ç25’te Pegasus €814mn gelir elde etti (İş Yatırım: €783mn; Konsensüs: €799mn), yıllık bazda %8 artış kaydedilirken 2025 yılı toplam gelirleri €3.41bn seviyesine ulaştı (yıllık %9 artış). FAVÖK 4Ç25’te €148mn ile beklentilere paralel gerçekleşti (İş Yatırım: €149mn; Konsensüs: €144mn), yıllık bazda %16 düşüş gösterdi ve FAVÖK marjı %18.2 oldu (yıllık −5.2 puan). 2025 yılı FAVÖK’ü €840mn seviyesinde gerçekleşti (yıllık %5 düşüş), FAVÖK marjı ise %24.6 oldu (yıllık −3.8 puan).Düşük birim gelirler nedeniyle sınırlı gelir büyümesi. 4Ç25’te ASK (%20) ve yolcu trafiği (%19) güçlü artış göstermesine rağmen, tarifeli uçuş gelirleri özellikle Avrupa’da düşen yolcu birim gelirleri nedeniyle yalnızca %3 arttı. Yolcu talebindeki zayıflık ve kapasite artışlarının etkisiyle artan rekabet, Avrupa’da daha düşük birim gelir ortamına yol açtı. 2025 yılında Pegasus gelirlerinin %50’si euro, %28’i ABD doları, %20’si ise TL bazlı gerçekleşti. Yurt içi RASK 4Ç25’te %12 artarak TL133.1’e yükselirken, uluslararası RASK %15 düşerek €2.27 seviyesine geriledi. Toplam gelirlerin %37’sini oluşturan yan gelirler (ancillary revenues) ise güçlü yolcu trafiği sayesinde 4Ç25’te %18 arttı. Yolcu başına yan gelir €29.3 ile yıllık bazda yalnızca %1 geriledi. Toplam RASK 4Ç25’te %7, 2025 genelinde ise %10 düşüş kaydetti. RASK–CASK farkı tarihsel ortalamanın altında. Yakıt hariç CASK 4Ç25’te %3 düşerek €c2.69 seviyesine geriledi. Bu düşüşte ASK başına personel ve bakım giderlerindeki azalma etkili oldu. Yakıt CASK ise 4Ç25’te yalnızca %1 artarak €c1.21 seviyesine yükseldi. Bu gelişmeler sonucunda toplam CASK 4Ç25’te %2 artarak €3.90 oldu. 2025 yılı genelinde yakıt hariç CASK %5 artarken, toplam CASK yatay seyretti. Pegasus, 2026 yılı beklenen yakıt tüketiminin %61’ini Brent fiyatı US$65–71 aralığında hedge etti. RASK–CASK farkı 2025’te €c0.51 seviyesinde gerçekleşerek 2014–2025 ortalaması olan €c0.53’ün altında kaldı (2020–2021 hariç). Net borç pozisyonunda sınırlı artış. Net borç 2025 yıl sonunda €2.94bn seviyesine yükseldi (2024 sonu: €2.75bn). Buna karşın Net Borç/FAVÖK oranı 2025’te 3.0x seviyesinde kalarak 2024 ile benzer gerçekleşti. Ortadoğu’daki uzun süreli bir çatışma başlıca risk unsuru. Artan jeopolitik riskler nedeniyle bazı Ortadoğu ülkelerinde hava sahalarının kapanması ve uçuşların askıya alınması Pegasus’un gelirlerinde düşüşe yol açabilir. Ayrıca yükselen petrol fiyatları nedeniyle yakıt maliyetleri kar marjları üzerinde baskı oluşturabilir. Pegasus gelirlerinin yaklaşık %15’inin Ortadoğu kaynaklı olduğu varsayılmaktadır. Avrupa merkezli havayollarının kapasiteyi Ortadoğu’dan Avrupa’ya kaydırması Avrupa’da rekabeti artırarak verimler üzerinde ek baskı yaratabilir. Bununla birlikte Pegasus, 2026 için %61’lik yüksek yakıt hedge oranı sayesinde petrol fiyatlarındaki artışa karşı görece daha iyi korunmuş durumda. Yorum: Pegasus’un beklentilerin üzerinde gerçekleşen 4Ç25 net karı nedeniyle hisse üzerinde ilk aşamada olumlu bir piyasa tepkisi bekliyoruz. Ancak gün içinde yaşanacak jeopolitik gelişmeler hisse performansını etkileyebilir. Pegasus, 4Ç25 finansallarını değerlendirmek üzere bugün TSİ 16:00’da bir webcast düzenleyecektir. |
| Türk Hava Yolları |
| Kapanış (TL) : 287.75 – Hedef Fiyat (TL) : 580 – Piyasa Deg.(TL) : 397095 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 364.07 |
| THYAO TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 101.56 Analist: esirinel@isyatirim.com.tr |
| Türk Hava Yolları (THYAO.IS) 4Ç25 Kar Analizi |
| 4Ç25 net karında güçlü pozitif sürpriz. Türk Hava Yolları 4Ç25’te beklentilerin belirgin şekilde üzerinde (İş Yatırım: US$60mn; Konsensüs: US$570mn), US$883mn net kar açıkladı (yıllık %24 artış). Böylece 2025 yılı toplam net karı US$2.9bn seviyesine ulaşırken, yıllık bazda %15 düşüş kaydedildi. 4Ç25’teki net kar artışının ana sebepleri; yüksek hacimlere bağlı güçlü operasyonel performans, yatırım portföyünden elde edilen faiz gelirlerindeki artış ve daha düşük vergi giderleri oldu. Tahminimiz ile gerçekleşen net kar arasındaki sapma ise beklentimizin altında gerçekleşen vergi giderleri ve tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen faiz gelirlerinden kaynaklandı. 4Ç25’te THY US$6.28bn gelir elde etti (İş Yatırım & Konsensüs: US$6.19bn), yıllık bazda %12 artış kaydedilirken 2025 yılı toplam gelirleri US$24.1bn seviyesine ulaştı (yıllık %6 artış). FAVÖK 4Ç25’te US$1.31bn ile beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: US$1.27bn; Konsensüs: US$1.26bn), yıllık bazda %24 artış gösterdi ve FAVÖK marjı %20.9 olarak gerçekleşti (yıllık +2.0 puan).Güçlü hacim büyümesi sayesinde sağlam gelir üretimi. Yolcu gelirleri 4Ç25’te %13 arttı. Bu artışta %10 ASK büyümesi, doluluk oranındaki (PLF) 2.1 puanlık artış ve yolcu RASK’taki %2’lik iyileşme etkili oldu. 4Ç25’te Türk Hava Yolları 23.3 milyon yolcu taşıdı (yıllık %16 artış). Kargo hacimleri %17 artmasına rağmen, daha düşük kargo verimleri nedeniyle kargo gelirlerindeki artış %3 ile sınırlı kaldı. THY Teknik gelirleri 4Ç25’te yıllık %44 büyüme göstererek toplam gelirler içindeki katkısını artırdı. Yolcu birim geliri 4Ç25’te %0.5, 2025 genelinde ise %1.4 geriledi. Yolcu RASK 4Ç25’te %0.9, 2025 genelinde ise %0.4 arttı. Bölgesel bazda Uzak Doğu ve Afrika, yolcu RASK artışı açısından en güçlü performansı sergilerken, 4Ç25’te yolcu RASK düşüşü kaydeden tek bölge Avrupa oldu. Başarılı maliyet yönetimi. Yakıt hariç CASK 4Ç25’te %2 düşerek USc6.20’ye geriledi. Bu düşüşte özellikle personel giderleri, satış & pazarlama giderleri ve uçak sahiplik maliyetlerindeki azalış etkili oldu. Daha düşük reklam harcamaları ve doğrudan satışların artması, satış kaynaklı CASK’ın gerilemesine katkı sağladı. ASK başına yakıt tüketiminin %1.5 düşmesine ve Brent fiyatlarının gerilemesine rağmen, daha yüksek crack spread’ler nedeniyle yakıt CASK %8 artarak USc2.35 seviyesine yükseldi. THY, 2026 yılı beklenen yakıt tüketiminin %36’sını ortalama US$64 Brent fiyatı üzerinden hedge etti. Bu gelişmeler sonucunda toplam CASK 4Ç25’te %0.5 artışla USc8.55 seviyesinde gerçekleşti. EBITDAR 4Ç25’te US$1.45bn seviyesine ulaşarak yıllık %15 artış gösterdi ve EBITDAR marjı %23.2 olarak gerçekleşti (yıllık +0.7 puan). 2025 yılı EBITDAR’ı US$5.71bn ile yıllık bazda yatay seyrederken, EBITDAR marjı %23.7 seviyesinde gerçekleşti (yıllık −1.6 puan). Bu seviye, şirketin %22–24 aralığındaki marj beklentisinin üst bandına yakın gerçekleşti. Yüksek yatırım harcamaları nedeniyle net borç arttı. Net borç 2025 yıl sonunda US$8.30bn seviyesine yükseldi (9A25 sonu: US$6.84bn, 2024 sonu: US$5.70bn). Net borç/FAVÖK oranı 2025’te 1.64x seviyesine yükseldi (2024: 1.13x). THY 2025 yılında toplam US$5.95bn brüt yatırım harcaması (capex) gerçekleştirdi. Serbest nakit akımı (FCF) 2025’te US$3.55bn seviyesine yükseldi (2024: US$3.14bn) ve FCF marjı yıllık bazda 0.9 puan iyileşti. Artan jeopolitik riskler bazı avantajlar da yaratabilir. Ortadoğu’da artan jeopolitik riskler nedeniyle birçok ülkenin hava sahasının kapanması ve uçuşların askıya alınması gelir kaybına yol açabilir, ayrıca yükselen petrol fiyatları nedeniyle yakıt maliyetleri kar marjları üzerinde baskı oluşturabilir. Bununla birlikte THY’nin Ortadoğu’ya maruziyeti sınırlı olup, bölgenin şirketin toplam gelirleri ve ASK içindeki payı %8 seviyesindedir. Şirket ayrıca 2026 yılı beklenen yakıt tüketiminin %36’sını Brent fiyatı US$65 seviyesinden hedge etmiştir. Öte yandan, Ortadoğu’daki bazı aktarma merkezlerinin devre dışı kalması Asya–Avrupa hatlarında İstanbul’un bir aktarma merkezi olarak daha fazla tercih edilmesine ve hava kargo fiyatlarında artışa yol açarak olumlu etkiler yaratabilir. Yorum: THY’nin beklentilerin üzerinde gelen 4Ç25 sonuçlarının hisse üzerinde olumlu bir piyasa tepkisi yaratmasını bekliyoruz. Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz, ancak jeopolitik gelişmeleri yakından izlemeye devam ediyoruz. Şirket bugün TSİ 17:00’de bir webcast düzenleyecektir. |
| Türk Telekom |
| Kapanış (TL) : 62.45 – Hedef Fiyat (TL) : 88.64 – Piyasa Deg.(TL) : 218575 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 34.45 |
| TTKOM TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 41.94 Analist: eakalan@isyatirim.com.tr |
| TTKOM 4Q25 Kar Analizi |
| Net kâr piyasa beklentilerinin altında, ancak tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Türk Telekom, 4Ç25’te 719mn TL net kâr açıkladı (4Ç24: 2.075mn TL net zarar). Sonuç, Rasyonet anketine göre 3.0 milyar TL’lik piyasa beklentisinin ve şirket tarafından derlenen 1.4 milyar TL’lik konsensüsün altında kalırken, İş Yatırım beklentisi olan 485mn TL net zararın üzerinde gerçekleşti. Beklentilerden sapma büyük ölçüde IAS-29 kapsamındaki parasal/vergi etkilerinden kaynaklandı. 10.4 milyar TL’lik vergi gideri, ağırlıklı olarak IAS-29 ile ilgili düzeltmeler ve tek seferlik vergi etkilerini yansıtmaktadır. Bunlar arasında önceki enflasyon muhasebesi etkilerinin ters çevrilmesi (VUK ve IAS-29 enflasyon muhasebesi uyumsuzluğu), ertelenmiş vergi varlıklarının endekslenmesi, maddi duran varlıkların yeniden değerlemesi ve mevcut vergi varlıklarının geri kazanılabilirliğine ilişkin yıllık değerlendirme yer almaktadır. Bu doğrultuda efektif vergi oranı bir önceki çeyrekteki %25.6’dan %93.5’e yükseldi. Yönetim, 2025 yılında kaydedilen ertelenmiş vergi etkisinin kısa vadeli nakit akımları üzerinde sınırlı bir etkisi olacağını belirtmektedir. Net kârdaki oynaklığa rağmen vergi öncesi kârın %15 artması, şirketin temel operasyonel performansının güçlü kaldığını göstermektedir. 2026 Beklentileri: Türk Telekom, 2026 yılı için (IFRIC 12 hariç) %8-9 gelir büyümesi ve %41-42 FAVÖK marjı hedeflemektedir; bu da operasyonel dayanıklılığın devam edeceğine işaret etmektedir. Şirket ayrıca capex/satış oranının %33-34 seviyesine yükselmesini beklemektedir. Bu artış, 5G yatırımları ile birlikte brownfield ve greenfield fiber yatırımlarındaki artışı yansıtmaktadır. Bu capex hedefi, 5G ihalesi ve imtiyaz sözleşmesinin yenilenmesinin ardından kısa vadede capex yoğunluğunun 2025 seviyelerine (%29) yakın kalabileceğine yönelik yönetimin önceki açıklamalarına kıyasla belirgin şekilde daha yüksektir. Yönetim, guidance çerçevesinde yaklaşık %22 yıl sonu enflasyon varsayımı kullanmaktadır. Gelir büyümesinin ARPU artışları, mobilde güçlü abone kazanımı ve sabit genişbant ile veri hizmetlerindeki büyüme ile desteklenmesi beklenmektedir. Yüksek capex kısa vadede serbest nakit akımı üzerinde baskı yaratabilir, ancak şirket güçlü operasyonel nakit üretimi sayesinde ihtiyatlı bir kaldıraç seviyesini korumayı hedeflemektedir. Yorum: Beklentilerin altında kalan net kâr ve daha yüksek capex yoğunluğu içeren 2026 guidance’ı nedeniyle piyasanın ilk tepkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz. Ancak 2026 beklentileri doğrultusunda TTKOM için 12 aylık hedef fiyatımızı 88.6 TL/hisseye yükseltiyoruz. Türk Telekom kısa vadede kaldıraç baskısı ile karşılaşabilir ve bu durum kısa vadeli çarpanları daha az cazip hale getirebilir. Bununla birlikte daha güçlü nakit akımı görünürlüğü ve fiber odaklı büyüme potansiyeli sayesinde şirket için uzun vadede olumlu görüşümüzü koruyoruz. |
| Sabancı Holding |
| Kapanış (TL) : 93.8 – Hedef Fiyat (TL) : 170 – Piyasa Deg.(TL) : 197015 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 90.69 |
| SAHOL TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 81.24 Analist: oacikalin@isyatirim.com.tr |
| SAHOL 4Ç25 Sonuçları |
| Sabancı Holding 4Ç25 Finansal SonuçlarıSabancı Holding, 4Ç25 finansal sonuçlarında 4,6 Milyar TL net kâr (piyasa beklentisi: 412 milyon TL) açıkladı. Holding, geçen yılın aynı döneminde 4,8 milyar TL net zarar açıklamıştı. Bankacılık ve enerji segmentlerinin net kâr üzerindeki toplam etkisi, 4Ç24’e kıyasla yaklaşık 9 milyar TL iyileşti. Bankacılık segmentinde kaydedilen parasal kayıplar 4Ç24’te kaydedilen yaklaşık 20 milyar TL’den 9,4 milyar TL’ye geriledi ve segmentin net kar etkisi -3,9 milyar TL’den +3,8 milyar TL’ye yükseldi. Enerji segmentinin net kâr katkısı 862 milyon TL’den 2,3 milyar TL’ye yükselirken, malzeme teknolojileri ve finansal hizmetler segmentlerinin net kâr katkıları da artış gösterdi. Grubun konsolide parasal kaybı 4Ç25’te 15,5 milyar TL’den 8,4 milyar TL’ye geriledi. Holding ayrıca, VUK’ta enflasyon muhasebesinin kalkmasının net kara yaklaşık 2,5 milyar TL’lik bir olumsuz etkisinin olduğunu belirtti. 2025 yılında konsolide parasal kayıplar 84 milyar TL’den 48 Milyar TL’ye gerilerken, Holding 2024 yılında kaydedilen 20 milyar TL’lik zarar kıyasla 2025 yılında 3,8 Milyar TL elde etmiş oldu. Her ne kadar iştirakler sonuçlarını açıklamış olsa da, enflasyon muhasebesinin Holding karlılığı üzerindeki olumsuz etkisindeki düşüş sebebiyle sonuçlara pozitif tepki görebiliriz.Enerji segmentindeki %8’lik kombine ciro büyümesi Banka-dışı kombine cirodaki hafif reel büyümeyi desteklerken, Banka gelirlerindeki %10’luk gerileme sebebiyle Holding’in kombine cirosu 4Ç25’te %5 daraldı. Kombine FAVÖK’teki %35’lik artışı Banka’daki %95’lik büyüme desteklerken Banka harici segmentlerden Dijital ve Malzeme teknolojileri güçlü FAVÖK büyüme rakamları kaydetti. Yıl sonu itibariyle Banka dışı Net Borç/FAVÖK oranı 1,6x seviyesinde olup 3Ç25’e paralel seviyede.Temettü: Şirket, genel kurul toplantısında ödeme tarihi 1 Nisan olacak biçimde 2,97 milyar TL (hisse başına 1,41 TL) brüt temettü ödemesi teklifinde bulunacağını duyurdu. Açıklanan tutar %1,5 temettü verimine işaret ediyor.Enerjisa Üretim Enerjisa Üretim’in gelirleri 4Ç25’te yıllık bazda %32 artarak 27,4 milyar TL’ye yükseldi. Bu artışta devreye alınan YEKA-2 projeleri etkili olurken zayıf hidroloji ve düşük elektrik fiyatları sebebiyle FAVÖK marjı %25’ten %13 seviyesine indi. Böylece Enerjisa Üretim 2025 yılında 375mn Dolar FAVÖK üretmiş oldu. Son çeyrekte net kar 1,3 milyar TL’den 172mn TL’ye gerilemesinde VUK’ta enflasyon muhasebesinin kalkmasının olumsuz etkisi gözlendi.Solo Net Nakit Pozisyonu ve Değerleme Holding’in solo net nakit pozisyonu, yatırımlar ve sermaye artışlarına ilişkin nakit çıkışlarının etkisiyle 3Ç25’teki 12 milyar TL seviyesinden 8,5 milyar TL’ye geriledi. Holding hisseleri, cari NAD’ına göre %58 iskonto ile işlem görmekte. 1 yıllık ve 3 yıllık ortalama NAD iskontoları sırasıyla %53 ve %47 seviyesinde. |
| Migros |
| Kapanış (TL) : 621 – Hedef Fiyat (TL) : 931.65 – Piyasa Deg.(TL) : 112435 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 48.17 |
| MGROS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 50.02 Analist: eyerturk@isyatirim.com.tr |
| MGROS 4Ç25 Kar Analizi |
| UMS-29 Etkisi Hariç Sonuçlar UMS-29’un etkisi hariç tutulduğunda, Migros (MGROS) 4Ç25’te yıllık bazda %58 artışla 1.615 mn TL net kar açıkladı. Böylece 2025 yılı toplam net kArı %4 yıllık düşüşle 5.665 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 4Ç25 gelirleri yıllık %43 artarak 104.467 mn TL’ye ulaştı. Böylece şirket, bizim tahminimize (%44,3) oldukça yakın şekilde 2025 yılı toplamında %45 yıllık ciro büyümesiyle 375,3 milyar TL satış gerçekleştirdi. Brüt kar, yıllık %37 artışla 27.130 mn TL olurken, brüt marj 4Ç25’te yıllık 0,8 puan gerileyerek %26’ya indi. Vadeli alacaklara uygulana faiz etkisi (imputed interest) hariç tutulduğunda düzeltilmiş brüt marj 0,3 puan düşüşle %21,1 seviyesinde gerçekleşti (4Ç24: %21,4). Yıl genelinde ise düzeltilmiş brüt marj, kayıp oranının (shrinkage) azalmasının etkisiyle 0,2 puan artarak %22’ye yükseldi. FAVÖK, 4Ç25’te yıllık %38 artışla 9.567 mn TL oldu. Ancak geçen yıla kıyasla faiz etkisinin daha düşük olması nedeniyle FAVÖK marjı sınırlı geriledi. Buna karşın, bu etki düzeltilerek hesaplandığında FAVÖK marjı 4Ç25’te %4,3’e yükseldi (4Ç24: %3,8). 2025 yılı genelinde düzeltilmiş FAVÖK marjı %4,1’den %4,4’e yükseldi. Operasyonel verimlilikteki artış ve online iş kolunun güçlü katkısı, 2025’te FAVÖK marjını destekleyen ana unsurlar oldu. UMS-29 Altında Sonuçlar Şirket, 4Ç25’te beklentilerin hafif üzerinde (İş Yatırım: 102.706 mn TL; Konsensüs: 102.68 bn TL) 105.068 mn TL satış geliri açıkladı ve yıllık %7,7 reel büyüme kaydetti. Online iş kolundaki güçlü performans ve taze ürün kategorisindeki büyüme, satış artışının temel sürükleyicileri oldu. Migros, 2025 yılı toplamında 412,8 milyar TL ciroya ulaşarak yıllık %7,3 reel büyüme gerçekleştirdi. Bu performans hem bizim %6,7’lik tahminimizi hem de şirketin revize ettiği %6-7 büyüme beklentisini aşmış oldu. Konsolide brüt marj 4Ç25’te %23,9 ile geçen yılın 0,5 puan altında gerçekleşti. Enflasyon muhasebesi etkileri hariç tutulduğunda brüt marj yıllık 0,3 puan gerilerken, yıl genelinde stok kayıplarındaki azalma ve verimlilik artışı sayesinde düzeltilmiş brüt marj 0,2 puan yükseldi. FAVÖK, 7.509 mn TL ile bizim tahminimize daha yakın olmakla beraber (7.292 mn TL) piyasa beklentisinin (7.009 mn TL) oldukça üzerinde gerçekleşerek pozitif sürpriz yapmış oldu; yıllık %13 artış kaydetti. 2025 yılı genelinde şirket %32 reel FAVÖK büyümesi yakalarken FAVÖK marjı yıllık 1,2 puan artış gösterdi. Net kar, beklentilerin üzerinde 939 mn TL olarak açıklandı (İş Yatırım: 777 mn TL; Konsensüs: 777 mn TL) ve %0,9 net marj elde edildi. Tahminlerden sapmanın temel nedeni, 2025’te VUK kayıtlarındaki enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının yarattığı vergi yükümlülüklerinin beklenenden daha düşük gelmesi etkili oldu. UMS-29 kapsamında Migros 2025 yılında 21,1 milyar TL parasal kazanç kaydetti (2024: 24,7 milyar TL). Operasyonel karlılık artmasına rağmen daha düşük parasal kazanç, artan finansman giderleri ve yüksek vergi yükü nedeniyle net kar 2025’te 6,8 milyar TL’ye geriledi (2024: 8,6 milyar TL; yıllık %21 düşüş). Net Nakit / Borç: UFRS-16 hariç tutulduğunda şirketin net nakit pozisyonu 4Ç25’te 27,1 milyar TL’ye geriledi (6A24: 29,6 milyar TL). UFRS-16 dahil edildiğinde ise net borç 3,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. 2026 Beklentileri (UMS-29’a göre) Migros, 2026 yılı için beklentilerini paylaştı:Satış büyümesi: %5–7FAVÖK marjı: %6–7Düzeltilmiş FAVÖK marjı: %4–5 (faiz ve stok enflasyonu düzeltmesi hariç)Mağaza açılışı: 180–200 yeni mağazaYatırım Harcaması/Satış: %2,5–3 Yorum: Beklentilerin üzerinde gelen sonuçlara olumlu piyasa tepkisi bekleriz. Şirket bugün TSİ 15:00’te bir webcast düzenleyecek. |
| Enka İnşaat |
| Kapanış (TL) : 93.05 – Hedef Fiyat (TL) : 118 – Piyasa Deg.(TL) : 558300 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 22.86 |
| ENKAI TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 26.81 Analist: badali@isyatirim.com.tr |
| ENKAI 4Ç25 Sonuçları ve Hedef Fiyat Değişikliği |
| ENKAI 4Ç25 Sonuçları ve Hedef Fiyat Değişikliği Gerçekleşen ve Tahminler Güçlü 4Ç25 sonuçları. Piyasa beklentisine büyük ölçüde paralel olarak, Enka 4Ç25’te yıllık bazda %35’lik bir artışla 9,9 milyar TL net kâr (İş Yatırım: 9,3 milyar TL, Piyasa: 10,2 milyar TL) açıkladı. Yıllık bazda net kâr artışı, temel olarak güçlü ciro büyümesi, 4Ç24’teki net finansal giderlerin 4Ç25’te net finansal gelire dönüşmesi ve 4Ç24’te kaydedilen 1,9 milyar TL ertelenmiş vergi giderine karşılık 4Ç25’te 0,6 milyar TL ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi ile desteklendi. Yıllık bazda %16’lık bir düşüşe rağmen, yatırım faaliyetlerinden elde edilen net gelir 4Ç25’te net kâra 5,1 milyar TL katkı sağladı. Net kâr tahminimizdekii sapma, temel olarak vergi giderlerinin beklentimizin altında kalmasından kaynaklandı. Enka, 4Ç25’te 47,5 milyar TL net gelir elde etti (İş Yatırım: 45,8 milyar TL, Piyasa: 45,8 milyar TL), bu da yıllık bazda %50’lik bir büyümeye tekabül ediyor. Konsolide FAVÖK, yıllık bazda %21’lik bir artışla 4Ç25’te 10,0 milyar TL’ye ulaştı (İş Yatırım: 9,8 milyar TL; Piyasa: 9,6 milyar TL), bu da %20,9’luk FAVÖK marjı ve yıllık bazda 5,0 puanlık marj daralmasına denk geliyor. Yorum. Yıllık bazda güçlü seyreden ciro büyümesine rağmen; konsolide FAVÖK ve net kârın beklentilerden önemli ölçüde sapmaması ve bakiye sipariş büyüklüğünün çeyreklik bazda yatay seyretmesi nedeniyle, piyasa tepkisinin sınırlı kalmasını bekliyoruz.Son Çeyrekte Öne Çıkanlar Konsolide gelirler, 4Ç25’te 1.139 milyon dolara ulaşarak ABD doları bazında yıllık bazda %22,6 artış kaydetti. 4Ç25’te taahhüt segmentinin gelirleri 776 milyon dolar olarak gerçekleşti ve ABD doları bazında yıllık %21,5 büyüme kaydetti. Böylece 12A25 gelirleri yıllık %21,3 artışla 2.604 milyon dolara ulaştı. Enerji segmentinin gelirleri 185 milyon dolar olarak gerçekleşti ve 4Ç25’te yıllık bazda %24,8 artış, ancak çeyreklik bazda %33,0 düşüş kaydetti. Öte yandan, gayrimenkul segmenti yüksek doluluk oranlarını korudu ve gelirleri yıllık bazda %31,6 artışla 107 milyon dolara ulaştı. Birleşik Krallık’ta bulunan ve yaklaşık 18.000 metrekare alana sahip olan Park House ofis binasının, Ekim ayındaki satın alımının ardından 4Ç25 itibarıyla gayrimenkul segmenti finansallarına katkı sağlamaya başladığı not edilmelidir. Ticaret segmenti ise, 3Ç25’e paralel olarak 72 milyon dolar gelir kaydetti. Konsolide FAVÖK marjı yıllık bazda 5,0 puan daraldı. Taahhüt segmentinde FAVÖK, 4Ç25’te yıllık bazda %2,0 düşüşle 149 milyon dolara gerilerken, segmentin FAVÖK marjı 4Ç25’te 4,6 puan daralma gösterdi. Yıllık bazdaki bu marj daralması, temel olarak yıl içinde alınan yeni projelerin başlangıç aşamalarında olmasından kaynaklanmış olup, bu durum kârlılık üzerinde aşağı yönlü baskı yaratmıştır. Enerji ve gayrimenkul segmentlerinde FAVÖK sırasıyla 14 milyon dolar ve 64 milyon dolar seviyelerinde gerçekleşirken; FAVÖK marjları sırasıyla %7,7 ve %60,1 olarak gerçekleşti. Bu sırada ticaret segmenti, 4Ç25’te %24,7 FAVÖK marjı ile 18 milyon dolar FAVÖK kaydetti. Bakiye sipariş büyüklüğü. Taahhüt segmentinin bakiye sipariş büyüklüğü, 3Ç25 sonundaki 8,7 milyar dolar ve 4Ç24 sonundaki 5,8 milyar dolar seviyelerine kıyasla, 4Ç25 sonu itibarıyla 8,8 milyar dolar seviyesine ulaştı. Yeni sözleşme edinimleri, 2025 yılında, yıllık bazda %83,5 artışla 5,5 milyar dolara ulaşmış olup; 2025 yılında sipariş/teslimat oranı 2,1x seviyesinde gerçekleşti. Net nakit pozisyonu. 4Ç25 sonu itibarıyla Holding’in net nakit pozisyonu (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil), 3Ç25 sonundaki 5,79 milyar dolar seviyesine kıyasla 5,56 milyar dolar seviyesinde. Bu rakam, Enka’nın mevcut piyasa değerinin %43,8’ine tekabül ediyor. Uzun vadeli finansal yatırımlar hariç tutulduğunda ise net nakit pozisyonu, 3Ç25 sonundaki 3,5 milyar dolar seviyesinden 4Ç25 sonunda 5,0 milyar dolar seviyesine yükseldi. Değerleme. Geçtiğimiz bir yıl içinde hisse fiyatının %104 artış göstermesinin ardından, ENKAI için hedef fiyatımızı önceki 101 TL/hisse seviyesinden 118 TL/hisseye yükseltiyor ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Yeni hedef fiyatımız, mevcut seviyeye göre %27 getiri potansiyeli sunmakta. Hedef fiyat revizyonumuz temel olarak; (i) İndirgenmiş Nakit Akışı modelimizin ileriye taşınması, (ii) ileriye dönük ciro tahminlerimizdeki revizyon ve (iii) güncellenmiş makro tahminlerimizden kaynaklanıyor. 2025 yılında Enka, 2024 yılındaki 3,0 milyar dolarlık rakamın oldukça üzerinde, 5,5 milyar dolarlık yeni sipariş aldı ve yılı 8,8 milyar dolarlık bakiye sipariş büyüklüğü ile kapattı. Mevcut bakiye sipariş büyüklüğünün önümüzdeki yıllarda gelir artışını destekleyeceğini tahmin ediyoruz. Taahhüt segmentinde, Şirketin 2026 yılında 4,3 milyar dolarlık yeni sipariş alacağını ve yılı 9,9 milyar dolarlık bakiye sipariş büyüklüğü ile tamamlamasını öngörüyoruz. Taahhüt segmentinde, 2026 yılı için gelir ve FAVÖK büyümesi beklentilerimiz sırasıyla %22,7 ve %23,7 düzeyindedir. |
| Takip Listesi Dışındaki Şirket Haberleri |
| ASUZU |
| Şirket, Türkiye operasyonlarında 2026’da pick-up pazarı dışındaki segmentlerde toplam pazar büyüklüğünün 2025’e kıyasla aynı seviyede kalmasını, 4×4 pick-up segmentinde ise artan vergiler nedeniyle yüksek otuzlu yüzdelerde daralma beklediğini açıkladı. Şirket, 2026’da yurt içi ağır ticari araç satış adetlerinin 2025’e paralel, hafif ticari araç satış adetlerinin ise orta onlu yüzdelerde artış göstereceğini öngördü. |
| TRHOL |
| Şirket, 27.01.2026 tarihli “PPR Holding A.Ş. bağlı ortaklıklarının pay satışına ilişkin ihale sürecinin değerlendirilmesi” açıklamasına ilişkin yaptığı kapsamlı inceleme ve stratejik değerlendirmeler sonucunda, mevcut finansal öncelikleri, yatırım politikası ve portföy planlaması doğrultusunda söz konusu ihaleye teklif vermeme kararı aldığını bildirdi. |
| POLHO |
| Şirket, bağlı ortaklıkları Polisan Kimya Sanayii A.Ş. ve Polisan Yapıkim Yapı Kimyasalları San. ve Tic. A.Ş.’nin Lastik-İş Sendikası ile Dilovası, Adana ve Samsun tesisleri için yürüttüğü toplu iş sözleşmesi görüşmelerinde anlaşmaya vardığını ve 01.01.2026-31.12.2027 dönemini kapsayan 2 yıllık Toplu İş Sözleşmesi’ni imzaladığını bildirdi. |
| SISE |
| Şirket, 06/02/2025’te Şişecam Kuzey İtalya Düzcam Fabrikası’nda fırının soğuk tamiri ve lamine hattı üretiminin geçici durdurulduğunu açıklamasının ardından, bir yılı aşkın süredir devam eden duruşları 16/02/2026’da devreye aldığı kaplamalı cam hattının düzcam ihtiyacı ve Avrupa pazar dinamiklerini dikkate alarak sonlandırma kararı aldığını bildirdi. Şirket, bu kapsamda lamine hattını yeniden devreye aldığını ve sürecin 04/03/2026 itibarıyla devam ettiğini duyurdu. |
| SMRVA |
| Şirket, 24.02.2026’da Akbank T.A.Ş.’nin tahsili gecikmiş alacak ihalesinde satışa çıkarılan 314.621.120,0 TL anapara büyüklüğündeki 1 adet bireysel portföyü en yüksek teklifi vererek kazandığını, ihaleye konu alacakların devir ve temlik işlemlerinin tamamlanmasıyla 04.03.2026 itibarıyla tahsilat sürecine alındığını bildirdi. |
| AHSGY |
| Şirket, 04/03/2026 tarihinde Emlak Konut Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş.’nin düzenlediği “İstanbul Başakşehir Doğu 1. Etap Arsa Satış Karşılığı Gelir Paylaşımı İşi” ihalesinin 1. oturumuna AHES Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. & AHES Yatırım Taahhüt A.Ş. İş Ortaklığı olarak katıldı. Şirket, ihale sürecine ilişkin gelişmeleri ayrıca duyuracağını bildirdi. |
| FONET |
| Şirket, Şanlıurfa İl Sağlık Müdürlüğü’nün 27.02.2026’da duyurduğu 36 ay süreli Sağlık Bilgi Yönetim Sistemi (SBYS) Hizmet Alımı ihalesini 496.968.445,00 TL bedelle kazandığını açıkladı. Şirket, yasal itiraz sürecinin tamamlanmasının ardından sözleşme imzalama aşamasına geçileceğini bildirdi. |
| BRLSM |
| Şirket, bağlı ortaklığı Erde Mühendislik San. ve Tic. A.Ş. ile Samsun Dünya Göz Hastanesi Projesi’nin mekanik ve elektrik tesisat işleri ihalesini kazandığını ve işveren Dünya Göz Hastanesi San. ve Tic. A.Ş. ile 04.03.2026 tarihinde nihai sözleşmeyi imzaladığını bildirdi. |
| ARDYZ |
| Şirket, bir kamu kurumuna birleşme öncesi İntron’un imzaladığı sözleşmeye istinaden “bilişim malzemesi alımı” işine ilişkin faturayı 03/03/2026 tarihinde KDV dahil 7.292.916,00 USD (320.625.759,02 TL) bedelle düzenlediğini bildirdi. Şirket, söz konusu işin SPK’nın 26.11.2025 tarih ve E-29833736-106.01.01-81802 sayılı yazısıyla karara bağlanan devralma işlemi sonucunda İntron’dan ARD’ye devrolunan sözleşmeler kapsamında alındığını belirtti. |
| ODINE |
| Şirket, veri merkezlerine yönelik tamamı flash veri depolama ürünleri ve veri yönetimi çözümleri sunan küresel teknoloji şirketi Everpure, Inc. (eski adı Pure Storage, Inc.) ile stratejik iş birliği kurmak üzere Mutabakat Zaptı imzaladığını açıkladı. Şirket, mutabakat kapsamında Veri Depolama ve Veri Yönetimi, Bulut-Yerel Dönüşüm ve Uygulama Modernizasyonu, Yapay Zekâ (AI) Altyapısı ve Yüksek Performanslı Hesaplama (HPC), Veri Güvenliği Yönetimi Çözümleri ve Büyük Veri alanlarında birlikte çalışacağını bildirdi. |
| Yurtiçi Ajanda |
| AEFES 4Ç25 mali tablo açıklaması (İŞY net kar tahmini: TL 775 mn, Piyasa beklentisi: TL 603 mn) |
| TCELL 4Ç25 mali tablo açıklaması (İŞY net kar tahmini: 3085 mn TL, Piyasa beklentisi: 3788 mn TL) |
Kaynak: İş Yatırım Araştırma
📢 Sosyal Medyada Rota Borsa
İş Yatırım yasal uyarısı: Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Rota Borsa yasal uyarısı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
