Koza Polyester Sanayi ve Ticaret A.Ş. (KOPOL) tarafından 16 Mayıs 2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu’na (KAP) yapılan bildirimde Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu hakkında açıklama yapıldı.
Buna göre Şirket paylarının değerlemesi ile ilgili Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan projeksiyonlar ve 01.01.2024-30.06.2024 hesap dönemine ilişkin gerçekleşen tutarlar aşağıdaki tablodaki gibidir:
Tablodan da görüleceği üzere, 2023 yılında Şirketimizin hasılat ve karlılığa bağlı gerçekleşmeleri 2023 yıl sonu projeksiyonunun %71 – %85’i aralığında gerçekleşmiştir. Satış ve karlılıkla ilgili gerçekleşmelerin projeksiyonda belirtilen oran ve tutarlardan düşük olmasının başlıca birkaç nedeni olduğu düşünülmektedir. Öncelikle belirtmek gerekir ki, projeksiyonlar yıllık tutarlar üzerinden hesaplanmış olup, ilk çeyreğin büyüklüğü doğrudan yıllık tutarın yarısı şeklinde tabloya aktarılmıştır. Bu nedenle yukarıdaki tablo mevsimsellik etkilerini yansıtmamaktadır. Genellikle yılın ilk yarısında hasılatın ikinci yarısından daha düşük olması gözönüne alındığında, toplam satış tutarında yıllık hedefe
ulaşılamamasında mevsimsellik özelliğinin önemli bir etken olduğu düşünülmektedir.
Satış hasılatının gerçekleşme oranının brüt karın gerçekleşme oranına göre yüksek olması,
gerçekleşen kâr marjının projeksiyona göre daha düşük olduğunu gösteren bir durumdur. Bunun
temel nedeni ise talepteki artışın tahmin seviyesinin altında kalmış olmasıdır. Talepte tahminlere
göre meydana gelen güçsüz görünüm, rekabetçi fiyatlamanın etkisiyle brüt kâr marjının da
düşmesine yol açmıştır.
Ayrıca, satışların maliyeti de tahminlerin biraz üstünde gerçekleşerek brüt kâr marjının öngörüye
göre nispeten düşük gerçekleşmesinde etkili olmuştur. 2024 yılı için %19,83 olarak hesaplanan
brüt karjı yılın ilk yarısında %18,18 olarak gerçekleşmiştir.
Benzer şekilde genel yönetim giderleri de tahminlerin bir parça üzerinde gerçekleşmiştir. Bunun
temel nedeni Değerleme Raporunda yapılan makroekonomik tahmin ve/veya varsayımlar ile
ekonomik gerçekleşmelerin ayrışmış olmasıdır.
Fiyat Tespit Raporunda Şirketimiz hammadde tedariğinin ithalata dayalı olması ve finansal
tablolar açısından fonksiyonel para biriminin USD olması nedenleriyle tüm hesaplamalar USD
cinsinden yapılmış ve sonra döviz kuru üzerinden TL sonuçlar bulunmuştur.
Bu hesaplamalara göre 2024 yılı ortalama USD/TL paritesinin 1 USD = 27,39 TL olması, yıl
sonunda da USD kurunun 29,75 TL olması öngörülmüştür. Ancak mevcut durumda döviz
kurlarında beklenenden daha yüksek bir volatilitenin olması satışlar ve satışların maliyeti kadar
genel yönetim giderlerinin de tahminlere göre farklılaşmasına neden olmuştur.
Benzer şekilde, borçlanma maliyetlerindeki makroekonomik gelişmeler de projeksiyon
dönemindeki tahminlerin gerçekleşme ihtimalini azaltmıştır. Fiyat tespit raporundaki
hesaplamalar için Türkiye’deki enflasyon oranının 2024 yılında %24,2 ABD enflasyonunun ise
%2,2 olacağı öngörülmüştür. Gerçekleşmeler ise hem Türkiye hem de ABD için çok daha yüksek
olmuş, bu durum risk primlerini ve borçlanma maliyetlerini etkilemiştir.
Yukarıda belirtilen gerekçelerle Fiyat Tespit Raporunda yapılan projeksiyonlara göre İNA
yöntemiyle bulunan Şirket değeri ile gerçekleşmeler arasında çıkan farkın konjonktürel sebeplere
dayandığı, Şirketimizin üretim süreçlerinde herhangi bir sorun olmadığı için makroekonomik
gelişmelerin olumlu yönde seyri ile birlikte 5 yıllık süreç için yapılan projeksiyonların dönem
sonunda tutma ihtimalinin halen mevcut olduğu düşünülmektedir.
2023 yılından başlamak suretiyle Şirketimiz açısından karlılığa dayalı marjlarda herhangi bir
olumsuzluk olmaması, temel rasyolarda da güçlü bir finansal durumun mevcut olduğunun
görülmesi, ilerleyen süreçte Fiyat Tespit Raporunda yer verilen öngörülerin gerçekleşmesi
yönündeki ihtimalleri artıran unsurlar olarak karşımıza çıkmaktadır.
