Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, 21 Mart 2025 tarihinde Sasa Polyester Sanayi A.Ş. (SASA) Uzun Vadeli İhraççı Temerrüt Derecelendirmesi notuna ilişkin bir rapor yayınladı. Kuruluş, SASA’nın kredi notunu düşürdüğünü açıklayarak gerekçelerini sıraladı. İşte detaylar…
Sasa Polyester Sanayi A.Ş. haberleri
Fitch, Sasa Polyester Sanayi’nin Derecesini ‘B-‘ye Düşürdü; Görünüm Stabil : Fitch Ratings, Sasa Polyester Sanayi Anonim Şirketi’nin (Sasa) Uzun Vadeli İhraççı Temerrüt Derecesi’ni (IDR) ‘B’ seviyesinden ‘B-‘ye düşürdü. Görünüm ise Stabil olarak belirlendi. Derece düşüşü, zayıf piyasa koşulları altında süregeldiği için sınırlı finansal esneklik ve sürekli yenileme gerektiren kısa vadeli borç oranının yüksek olmasından kaynaklandı. Ayrıca, yüksek kaldıraç oranı, daha önceki negatif duyarlılık olan 5 katın üzerinde, uzun bir süre boyunca devam etmesiyle ilgili bir yansıma taşımaktadır ifadeleri kullanıldı. Fitc’in resmi web sitesi üzerinden yayınladığı raporda geçen ifadeler şu şekilde;
“Stabil Görünüm, Sasa’nın önemli bir büyüme sermaye harcaması yapmaması veya finansal profilini önemli ölçüde güçlendirmeden yatırımın bir sonraki aşamasını ertelemesi varsayımı altında, 2026 sonuna kadar 5 kat seviyelerine doğru kademeli bir de-leverage beklentimizi yansıtmaktadır. Derece, Sasa’nın Türkiye’nin en büyük polyester üreticisi olarak güçlü yerel pazar konumunu ve artan dikey entegrasyonunu içermektedir. Bu, tek bir tesiste yoğunlaşan varlık riski ve satışların %77’sinin yerel Türk ekonomisine bağlı olmasıyla dengelenmektedir.
Ana Derecelendirme Faktörleri
Borç azaltma Gecikti: Şirketin arıtılmış tereftalik asit (PTA) tesisindeki maliyet aşımı ve marjların daralması, 2024’te EBITDA net kaldıraç oranının 2023’teki 8.5x seviyesinden 12.5x’e çıkmasına yol açtı. 2025’te 6.9x’e düşmesi bekleniyor, ancak bu oran hala önceki negatif duyarlılığımız olan 5.0x’in üzerinde. Fitch, kaldıraç oranının 2026’da 5.1x’e ve 2028’e kadar 4x seviyelerine inmesini bekliyor. Bu tahmin, 2026’nın sonlarına doğru inşa aşamasına girmesi beklenen Yumurtalık petrokimya projesiyle bağlantılı ek borç alımını içermemektedir. Sasa, proje için 2024 Eylül’e kadar 6 milyon metrekarelik arazi satın almıştır, ancak proje ile ilgili ayrıntılar henüz netleşmemiştir ve finansmanının, Sasa’nın kurumsal yapısının dışında ortaklıklar yoluyla sağlanması muhtemeldir.
Daha Zayıf Likidite: Sasa, kısa vadeli finansmana olan bağımlılığını artırmıştır ve 2024 sonunda toplam borçlarının yaklaşık %43’ü kısa vadeli borçlardan oluşmaktadır, bu oran 2023 sonu itibarıyla %35’ti. Fitch, daha uzun vadeli borçlarla fonlanan yatırımların daha yüksek payını öngörmüştü. Mevcut yapı, Sasa’yı yeniden finanse etme riskiyle karşı karşıya bırakmaktadır, ancak şirket, şu ana kadar kısa vadeli vadesi gelen borçları başarılı bir şekilde yenileyebilmiştir. Yüksek borç yükü, EBITDA faiz karşılama oranlarını da baskı altına alıyor ve bu oranların derecelendirme süresi boyunca ortalama 1.5x civarında olacağı tahmin edilmektedir.
Rekabet Marjları Baskılıyor: Zayıf makroekonomik büyüme ve Çin ile Güneydoğu Asya’dan gelen agresif rekabet, Sasa’nın 2024’teki marj toparlanmasını engellemiştir ve polyester üreticileri için zorlu piyasa koşullarının kısa vadede devam etmesi beklenmektedir. 2024’te Sasa, gelirlerinin %77’sini yerel pazarda elde etmiştir ve burada sıkı para politikalarının 2025’te GSYH büyümesini sınırlamasını bekliyoruz. Bununla birlikte, Sasa’nın Türkiye’deki ekonomik istikrarın iyileşmesinden, en büyük ihraç pazarı olan AB ekonomisindeki ılımlı toparlanmadan ve artan dikey entegrasyonun getireceği kademeli faydalardan yararlanması beklenmektedir.
PTA Tamamlandı, Kapasite Artacak: Sasa’nın ana hammadde kaynağını sağlayan 1.75 milyon tonluk PTA tesisi Mart 2025’te faaliyete geçmiştir ve 700.000 ton kapasiteye sahip yeni elyaf ve eritmeden reçineye tesislerinin 1. yarıyıl 2025 sonuna kadar bütçeye uygun olarak tamamlanması planlanmaktadır. PTA projesi, tamamlanmasının gecikmesine ve nihai maliyetinin ilk baştaki 1.2 milyar USD yerine 1.7 milyar USD olmasına rağmen, Sasa’nın kendi kendine yeterliliğini artıran önemli bir kilometre taşıdır. Fitch, PTA’nın yıllık katkısını yaklaşık 200 milyon USD olarak tahmin etmektedir.
Tek Tesiste Üretici: Sasa’nın üretim tesisleri, Türkiye’nin Adana ilinde tek bir tesiste yoğunlaşmıştır, bu da şirketi üretim süreci veya Türkiye’nin en büyük konteyner limanı olan Mersin üzerinden tedariklerde olabilecek aksamalara karşı savunmasız bırakmaktadır. Varlık yoğunluğu, tesisin 24 üretim hattına bölünmesiyle sınırlanmıştır. Son beş yılda Sasa, gelirlerinin yaklaşık %76’sını yerel pazardan elde etmiştir ve müşterileri genellikle ihracatçı olmasına rağmen, Türkiye’deki makroekonomik koşullara önemli bir maruz kalma yaşamaktadır.
Yerel Pazar Açığı: Sasa, Türkiye’nin yerel polyester üretim kapasitesinin yaklaşık %54’ünü karşılamaktadır. Türkiye, tarihsel olarak polyester ürünlerinin net ithalatçısı olmuştur, bu ürünler genellikle Asya’dan gelmektedir. Fitch, Sasa’nın kapasitesinin 2024’te 1.2 milyon tondan 2025’te 1.9 milyon tona çıkarılmasının yerel pazar tarafından absorbe edilebileceğini ve daha küçük ölçekli yerli üreticiler nedeniyle pazar payını güçlendireceğini düşünmektedir. Ancak Fitch, Asya’daki düşük maliyetli üreticilerden gelen rekabetin, Sasa’nın ürün fiyatlarını etkileyebileceğini veya yeni varlıkların kullanım oranlarına orta vadede baskı yapabileceğini düşünüyor.
Bağımsız Derecelendirme: Sasa, Erdemoğlu Holding’in çoğunluk hissesine sahip olup, holding doğrudan %57 hissa sahibidir ve ayrıca Sasa’nın hisselerinin %20’sini kontrol eden bir varlıkta da hakimiyet sahibidir. Sasa’yı, bağımsız olarak yürütülmesi, büyük ölçüde dış finansmana dayanması, kendi finansal fonksiyonlarına sahip olması ve grup şirketleri için garanti sağlamaması nedeniyle bağımsız bir şekilde derecelendiriyoruz.”
